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基金經理一周觀點(20200113)

時間:2020-01-13

市场综述.png


2019年末市場呈現“周期搭台,成長唱戲”的特征。一方面,PMI顯著改善、外部環境回暖等增強經濟短周期複蘇的預期,周期等板塊估值修複;另一方面,2020年成長景氣度較消費占優,電子等板塊投資者搶跑布局,食品飲料滯漲。進入2020年,創業板指跑贏滬深300指數,醫藥生物、家用電器等景氣度高的板塊同樣獲得超額收益,市場特征有一定變化。我們認爲,目前“春節躁動”不僅是預期階段的單純“拔估值”,“業績驗證”同樣重要。我們判斷,1季度市場交易中樞將上移,結構上科技主線更具擴散效應,主板機會集中在景氣度延續和長線資金偏好的品種,包括可選消費、地産竣工鏈以及周期龍頭。

    近期宏观线索偏暖,市场大势稳。其一,專項債發行提速增效。2020年首批發行的專項債中無棚改和土儲專項債,投向基建領域的占比明顯提升,預計基建增速較去年同期回升3%左右;其二,2019年12月PMI新出口訂單指數錄得50.3,時隔1年半首次站上榮枯線。隨著外部經濟短期企穩、前期人民幣實際彙率下行、新關稅不再加征等積極因素現顯,出口産業鏈回暖將帶動制造業補庫存,制造業投資增速具備向上動能;其三,2019年12月通脹數據顯示,CPI與PPI之差開始收斂,主因生豬保供應和油價中樞上移。這意味著通脹對貨幣政策的制約邊際下行,同時企業盈利底部確認,該組合對股市有利。

    科技主线更具扩散效应,挖掘中小市值成长股。從策略角度看,創業板方向2020年的顯著優勢毋庸置疑:第一,新科技周期以及前期商譽減值風險的釋放開啓創業板新一輪盈利周期,2020年創業板可能越漲越便宜,盈利增速也將較消費等方向有一定優勢。目前市場一部分投資者擔憂成長方向預期透支。截至1月10日,創業板指2019年度預期市盈率爲39.6倍(根據Wind一致預期),處于2010年以來22%分位。而滬深300這一數值在49%分位,創業板估值具備相對優勢。第二,市場對新一輪並購重組和再融資周期預期積極。包括定價基准日放松、折價比例下調等再融資新規修訂將提升機構投資者參與熱情。從2013年-2015年的曆史經驗看,成長板塊並購重組因産能周期較短等原因,較其他板塊能更快兌現業績。5G、新能源等方向周期向上也將催化一二級市場聯動。

    主板机会重视景气度向上和长线资金偏好的品种。當前,市場對經濟企穩有共識,但對持續性和彈性存在很大分歧。國內方面,轉型邏輯下,市場對尚處周期高位的房地産向下風險有較大擔憂;2019年各部門宏觀杠杆率並未顯著回落,2020年還本付息的壓力仍較大,傳統部門投資意願難有大幅回升。海外方面,從中期趨勢看,美國經濟向下動能並未減緩,美歐日央行的貨幣政策空間不足,外部需求改善的持續性存疑。因此,周期、金融等板塊估值修複的空間不足。本次春季躁動中,券商並未扛起大旗,也表明市場認爲2020年的機會大概率是結構性的。我們認爲,主板機會應關注盈利確定性品種以及對長線資金偏好的低估值龍頭。從2019年報業績預告(目前披露率仍較低)看,醫藥生物、家用電器、輕工制造、元件、傳媒等方向盈利趨勢向上或持續高景氣,其中不乏受益于地産竣工周期等的主板板塊。從資金偏好的角度,2020年美元指數走弱等邏輯將顯著增加新興市場對外資的吸引力,外資將同國內長線資金一道,填補海內外估值比較下具備優勢、股息率較高的周期龍頭,這些龍頭集中在建材、建築、化工、造紙等板塊。



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1.2019年9月國常會提出,新增提前下發明年專項債額度;同年11月,財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元,要求各地要做好專項債發行使用工作,早發行、早使用,確保明年初即可使用見效。伴隨著政策的強力推動,今年1月初地方政府專項債發行也迎來了高峰。今年1月2日,河南和四川率先開始發行專項債,發行時點早于去年開始發行時間1月21日。據統計,截至1月9日,共有19個省、自治區、直轄市、計劃單列市披露1月份計劃發行新增專項債規模達6064億元。

 

2.1月9日,國家統計局發布了2019年12月份全國CPI和PPI數據。從數據來看,去年12月份CPI漲幅穩定,PPI降幅收窄。從環比看,CPI由去年11月份上漲0.4%轉爲持平。其中,食品價格由上月上漲1.8%轉爲下降0.4%,影響CPI下降約0.08個百分點。食品中,隨著生豬生産出現積極變化,中央和地方儲備豬肉陸續投放,進口量有所增加,豬肉供給緊張狀況進一步緩解,價格由上月上漲3.8%轉爲下降5.6%,影響CPI下降約0.27個百分點。

 

3.經濟參考報報道,新興産業、科技創新企業正在成爲金融活水澆灌的重點。2020年一開年,銀保監會、證監會等部門已經進行相關政策部署,積極開發支持戰略性新興産業、先進制造業和科技創新的金融産品,以及全面深化新三板市場改革。與此同時,一些地方層面的政策也從2020年起開始正式實施,旨在助推金融機構資金流入科創産業。

 

4.關于將進一步完善雙積分制度,工信部部長苗圩稱2019年7月和9月,工業和信息化部兩次就《乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分並行管理辦法》修正案公開向社會征求意見,擬于近期發布。此外,還將推動落實促進汽車消費政策。將配合出台穩增長、促銷費的相關政策措施,還將牽頭研究促進制造業穩增長的政策措施。      

 

5.美國2019年12月季調後非農就業人口增14.5萬人,預期增16.4萬人,前值由增26.6萬人修正爲25.6萬人;12月失業率爲3.5%,預期爲3.5%,前值爲3.5%。美國12月平均每小時工資同比增2.9%,預期增3.1%,前值增3.1%;環比增0.1%,預期增0.3%,前值增0.2%。12月美國新增非農就業主要貢獻來自于服務業,新增14.0萬。制造業新增就業再度轉負至-1.2萬人,較上月大幅回落,繼續拖累非農就業。



基金经理观点.png

    风险偏好上来看,当前中美贸易谈判即将签署协定,全球权益市场的风险偏好修复形成较强一致预期。流动性方面,虽然短期受“猪通胀”的影响,货币政策空间有限,高估值板块的估值扩张将在一定程度上受阻,但11月以来猪肉价格已经连续回调,能繁母猪存栏环比变化率正在改善,这意味着未来猪肉供给潜在扩张,货币政策也不太可能收紧。虽然在19年底,市场低估值方向如金融地产周期价值等有所表现,但是目前国内外环境整体积极,中国经济阶段企稳改善,我们判断科技成长在今年的盈利增速预期弹性依然好于金融地产周期等。结合当前市场环境是风险偏好与流动性预期俱佳,我们从風險偏好、流動性預期、景氣彈性預期三個維度考慮,中長期上仍然看好大科技和大消費兩條主線。我們判斷科技(電子、傳媒等同時具備盈利的“基本面”和5G的“産業邏輯”)和必需消費(食品飲料/休閑服務的利潤率/周轉率驅動ROE擡升)的邏輯仍將是市場追尋的主流。因此我們將重點關注相關板塊業績優秀的公司,擇機參與市場投資。


【債市觀察】

    本周央行未开展逆回购操作,公开市场净回笼资金500亿元。周一全面降准落地,释放资金约8000亿元,央行公告称目前银行体系流动性总量处于较高水平。周内市场资金面有所收敛,但整体仍较宽松,短端资金价格上行明显,其中短端隔夜和7天利率分别较上周末上行61BP和32BP至1.85%和2.58%;中长端14天和21天利率分别较上周末上行6BP和下行17BP至2.53%和2.52%。受人民币快速升值,12月价格指数同比增速小幅低于预期以及中东局势引发市场风险偏好调整等因素的影响,周内债券收益率曲线呈陡峭化下行走势,短端收益率下行幅度大于中长端,隐含税率变化不大,信用利差有所走阔,其中1年、3年、5年、7年和10年的国债收益率分别收于2.27%、2.68%、2.86%、3.03%和3.08%,分别较上周末下行17BP、8BP、8BP、5BP和6BP;1年、3年、5年和7年的AA+中期票据收益率分别收于3.14%、3.48%、3.96%和4.38%,分别较上周末下行10BP、7BP、5BP和持平。本周东海祥瑞A净值为1.114,较上周末上行0.09%;东海祥瑞C净值为1.096,较上周末上行0.18%。东海祥利净值为1.0136,较上周末上行0.07%。

周內債券收益率曲線呈明顯的牛陡走勢,期限利差進一步走闊,反映了當前資金面的寬松以及市場關于後期短端政策性利率進一步下調的預期。近期,隨著宏觀經濟政策逆周期調控力度的加大,經濟出現了部分企穩回暖的迹象,資本市場風險偏好明顯回升,但在寬松的資金面推動下,債券市場收益率仍呈震蕩下行走勢。考慮到需求端持續改善的動力尚未形成,後期國內有效信貸需求的釋放將較緩慢,債券利率仍處于下行周期之中,建議積極把握債券市場的機會。


周刊數據截止時間:2020年1月10日


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